当猪价跌得比一些菜还便宜，猪企亏损就不意外了。
牧原、温氏刚刚公布的2026一季报，意料之中的亏。两者加起来，亏损超22亿。至于散户、腰尾部猪企，亏损可能更惨。
但问题是，为什么猪企们还没跑路？硬顶着账面上的大额亏损，还没退场，“猪王们”的底牌，还剩几张？
01.卖或者不卖，都是亏
昨天，牧原发布一季报。报告显示，公司一季度营收298.94亿元，净亏损12.15亿元，归母净利润同比下降127.05%。而上年同期盈利44.91亿元，同比盈转亏。
温氏这边，同样由盈转亏。报告期内，公司实现营业总收入245.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润亏损10.7亿元，上年同期盈利20.13亿元；扣非净利润亏损11.66亿元，上年同期盈利19.14亿元。
业绩变脸的主要原因之一，在于猪价。
根据披露的销售简报，今年1-3月，牧原的商品猪价格分别为12.57元、11.59元、9.91元，温氏则为12.75元、11.62元、10.11元。
△制表：红餐供应链指南
而据公开信息，2026年3月，牧原的生猪养殖完全成本在11.6元/kg左右，意味着其出栏生猪每公斤亏损1.69元。
温氏这边卖的猪差不多是牧原的一半，但养殖成本控制不如牧原（其初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本在5.9元/斤左右），单头也是亏损的状况。
同时，存货跌价损失也是影响利润的重要原因。一季度牧原资产减值损失同比增长6527.97%，为-3.22亿元，占净亏损的26.50%。同期，温氏的生猪存货损失了5.09亿元，占当季亏损的将近一半。
值得注意的是，据自媒体“新牧网”报道，3月21日，猪价跌入4元区间，4月14日更是触及近一个月低点4.34元，猪企们自繁自养一头猪的亏损还在持续。
业内普遍预测能繁母猪去化见效，要到今年的三季度，所以“猪王们”接下来的半年报大概率也不好看。
但你要是只盯着亏损数字看，会觉得奇怪：亏成这样，怎么还没炸？
02.赚钱的路子，不只有养猪
其实猪周期磨底至今，扛不住的散户们早已经离场，剩下的“大动脉”也不太可能爆雷。
巨头之所以称为巨头，不仅在于庞大的产能规模和行业话语权，更在于周期下行时极强的资源重新配置能力：会挪资源，会换赛道，主动拆分利润板，不固守单一养猪主业。
牧原去年最亮眼的地方不是养殖，而是屠宰。2025年，其屠宰、肉食业务首次实现年度盈利，收入452.28亿元，同比增长86.32%。
产能利用的另一个体现是“养殖与屠宰之间销售抵消”变多了。牧原目前的屠宰业务由其全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司（下称“牧原肉食品”）负责，生猪均来自自繁自养，按市场价购入。2025年，这种“左手倒右手”的销售抵消为-31.77%，同比增长87.34%。
△图源：牧原股份官网
2025年，牧原肉食品屠宰生猪2866.3万头，占牧原年出栏量的36.76%，全年产能利用率为98.8%。到了2026年，牧原屠宰线推行双班制，优化布局，产能直接超100%，自宰率继续上升。
今年前三个月，牧原向牧原肉食品销售商品猪分别为311.6万头、239.9万头、246.1万头，合计797.6万头，占其出栏总量的43.44%。也就是说，今年以来，四成以上的牧原生猪以部位肉的形式流入市场。相比生猪养殖的“卖必亏”，屠宰、肉食业务2.67%的毛利率（2025年报数据）显得弥足珍贵。
牧原方面也已明确，2026年计划启动原来规划的四个屠宰场，并增加苏州、北京两个分割中心，向精分割、小包装肉品发力，将屠宰业务作为第二增长曲线，全力提升自宰比例。
同时，牧原还计划向大型商超、连锁餐饮、食品加工等客户销售分割品。截至2025 年末，该项业务已在全国20个省份设立了超过70个销售分支。
温氏的做法，有异曲同工之处。
3月底，温氏官微发布一则关于“温氏响应产能调控，计划年供应500万头鲜乳猪”的消息。当中提到以鲜乳猪系列产品为突破口，正式进军高端餐饮供应链。据报道，该产品严选生长周期适宜（约28天）、体重适中（10–15公斤）的优质乳猪，直接对接高端餐饮（如佛山花潮宴酒楼），生产出皮脆肉嫩、香而不腻的烤乳猪产品，从屠宰到餐桌仅需6小时。
△图源：“温氏股份”公众号
另外，今年2月，温氏还入局了猫犬粮赛道，耗资1.47亿元拿下青岛双安生物科技有限公司48.1816%股权。
从养殖到加工，再到终端销售，头部猪企们不遗余力地在各个环节抠利润，还在产品上加码，把生猪变成火腿肠、精五花、烤乳猪、预制菜，直接将手伸进下游。
这些业务单独看都不大，但合在一起，就是一个缓冲垫。猪价跌了，不至于一下子摔到地上。
03.与其赌下一个周期，不如先活得久一点
但要说上市猪企都有足够的缓冲余地，也不是。一些猪企的境遇已比较艰难，离爆雷并不远。
今年3月25日，唐人神宣布子公司龙华农牧引入中信金融资产2亿元增资，用于偿还存量金融负债，附带2026至2030年累计可分配利润超1.6亿元的对赌条款。其2025年三季报显示，资产负债率65.51%，处于行业中上水平。
天邦食品，虽然没有爆雷，但却主动申请了预重整。2024年3月，天邦食品以无法清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力但具有重整价值为由，向有管辖权法院申请重整和预重整，并获得了六个月的延期。2025年2月，其预重整期限延长至2025年5月9日；之后又再次延长至2025年11月9日。
眼看期限快到，天邦食品再次向宁波中院申请延长预重整期。去年11月，其预重整期限延期至2026年5月9日，预重整的总期限从原本的6个月延长到了21个月。
△图源：天邦股份
还有傲农生物。2024年11月，漳州中院正式裁定傲农生物破产重整，其逾期债务本息达到最近一期经审计净资产的547.73%。当年下半年，由泉州发展集团牵头的联合体成为重整投资人。2025年5月，傲农生物在A股市场正式复牌，由“ST傲农”变更为“傲农生物”，公司布局也从全国改为聚焦江西、福建等南方地区。其复牌后仍充满不确定，但总归留在了牌桌上。
所以，上市猪企的“爆雷”也不是没可能。只不过，不是想象中的那种——老板跑路、工厂关门、员工讨薪……
养猪这个行业，已经在悄悄发生一个很大的变化——越来越多的猪企认清了“扩张能解决一切”是个幻觉。
当然这轮猪周期里的，我们也看到，真正的壁垒，是灵活的资源调配能力、全产业链对冲结构、稳健的现金流与负债管理，在行业下行时主动收缩、腾挪、转型、布局。
巨头，从来不是靠硬扛熬过周期。
本文由红餐供应链指南原创 题图来自豆包AI
作者：春莹；编辑：景雪
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